2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组22寸是多少厘米科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展将(jiā22寸是多少厘米ng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美(měi)国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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